1、二季度GDP平稳运行

季度GDP同比增速平稳运行。根据国家统计局初步核算，上半年我国国内生产总值296868亿元，按可比价格计算，同比增长7.0%。分季度看，一季度同比增长7.0%，二季度同比增长7.0%。总体看，今年上半年我国GDP呈平稳运行态势。

第三产业平稳较快发展是支撑上半年经济平稳增长的最主要因素。上半年，第一产业同比增长3.5%，同比增速较一季度提高了0.3个百分点；第二产业同比增长6.1%，较一季度回落了0.3个百分点；第三产业同比增长8.4%，较一季度提高了0.4个百分点。三次产业中，第一、第三产业增速提高，抵消了第二产业增速下降所产生的影响，保证了上半年GDP增长总体保持稳定。

产业结构继续优化。上半年，第三产业增加值占国内生产总值的比重为49.5%，比上年同期提高2.1个百分点，高于第二产业所占比重已达5.8个百分点。

消费对经济增长的贡献在继续提升。根据统计局初步计算，上半年消费对经济增长的贡献率达到60%，比去年同期提高了5.7个百分点。

2、实体经济缓中趋稳

工业生产缓中趋稳。上半年，全国规模以上工业增加值按可比价格计算同比增长6.3%，增速比一季度回落0.1个百分点。从月度同比增速变化看，1-2、3、4、5、6月，规模以上工业增加值同比增速分别为6.8%、5.6%、5.9%、6.1%和6.8%，总体呈探底回升态势，二季度各月同比增速持续回升态势显著。从环比增速看，季节调整后，4-6月份，规模以上工业增加值环比分别增长0.62%、0.54%和0.64%，环比折年率分别为7.7%、6.7%和8.0%，环比增速都要高于一季度各月水平。

三大需求二季度呈逐步回升态势。固定资产投资方面，从当月看，固定资产投资（不含农户）4-6月份同比增速分别为9.4%、10.0%和11.4%，尽管仍显著低于一季度，但总体呈低位回升态势；从累计同比增速看，1-6月份固定资产投资增长速度是11.4%，和1-5月份持平，增速下滑的趋势得到了初步的遏制。社会消费品零售方面，从实际同比增速看，社会消费零售总额5月份实际同比增长10.2%，6月份实际同比增长10.6%，当月实际同比增速分别比上个月提高0.3和0.4个百分点，连续两个月回升。出口方面，4月份，我国出口1.08万亿元人民币，同比下降6.2%，同比降幅较3月份收窄8.4个百分点；5月份，我国出口1.17万亿元，同比下降2.8%，同比降幅较4月份继续收窄3.4个百分点；6月份，我国出口1.17万亿元，同比增长2.1%，出口同比增速由负转正，我国出口呈持续好转态势。

金融服务业对经济增长的拉动作用进一步提高。从主要产业和行业对经济增长的拉动作用看，二季度股市行情持续火爆导致金融服务业增加值同比增速继续大幅提高，对GDP持续平稳运行居功至伟。从交易规模看，二季度，我国沪深两市股票成交额高达976034亿元人民币，环比增长达137.24%，比去年同期增长高达933.40%，同比增速比一季度提高达695.4个百分点。上半年，第三产业中，金融服务业增加值同比增长17.4%，累计同比增速比一季度提高1.5个百分点；金融服务业累计拉动GDP增长1.4个百分点，比一季度多拉动0.1个百分点，比去年全年多拉动0.7个百分点，比去年同期多拉动0.7个百分点。也就是说，如果金融服务业对GDP的拉动作用保持在去年水平，今年上半年GDP同比增速仅为6.3%。

3、下半年GDP继续平稳运行面临一定压力

（1）实体经济增速总体好于上半年

首先，政策效应将在下半年更充分的显现出来。从投资角度来说，上半年投资计划的项目，有些二季度还没有进入操作阶段，从项目审批到转化为实际的投资和生产力要有一个释放的过程，所以效应也有一个持续释放的过程。同时，改革创新相关的红利会得以继续释放。上半年，我国政府进一步加大了改革的力度，民营经济、非公经济的活力在进一步增强，对经济增长的积极作用将逐步显现出来。

其次，经过上半年的激烈去库存，企业去库存压力已经大为减轻，下半去库存力度将低于上半年。

此外，从国际环境看，希腊债务危机有所缓解、伊朗核谈判已达成协议、欧洲央行数量宽松将取得一定效果等将使我国外部需求更趋好转。

总体看，实体经济方面，投资、消费、和出口三大需求都有所好转，企业去库存压力已经减轻，这些因素都将共同促进工业生产继续好转，初步预计下半年规模以上工业增加值增速将可达6.8%左右。

（2）股市行情逆转将导致金融服务业对GDP增长的拉动作用较上半年大为减弱

6月中旬开始，持续飙升的我国A股市场行情开始出现逆转，并于6月底七月初出现崩溃走势，其根本原因在于，此轮牛市行情主要是基于良好预期，在资金尤其是巨额杠杆资金推动下形成的，缺乏有力的实体经济支撑，而短期内巨额杠杆资金推动下的非理性上涨已经决定了其后更加迅速的崩溃走势已经难以避免。

第一，A股市场短期内涨幅巨大。受2014年6月货币政策超预期宽松的激发，2014年7月22日A股市场行情启动，随后在货币政策持续宽松、改革预期、融资杠杆资金等因素的推动下，沪深两市A股市场出现持续快速上涨行情，不到一年时间内A股主要股指最大上涨幅度都超过1.5倍。其中，与2014年7月21日收盘点位相比，上证综指2015年6月12日创出此轮行情高点5178.19点，最大涨幅达152.04%；深圳成指于6月15日创出此轮行情高点18211.76点，最大涨幅达150.35%；深圳中小板指最大涨幅158.01%，创业板指最大涨幅达208.96%。当前我国A股市场已是全球第二大市场，如此规模的市场在如此短的时间内出现如此幅度的上涨是十分罕见的。

第二，市场整体已出现一定程度的泡沫，结构性泡沫尤为严重。从市盈率角度看，我国A股市场市场平均市盈率较高，创业板平均市盈率水平创历史之最。衡量股市泡沫程度最通行的指标是市盈率指标。6月12日，上证综指收盘于5166.35点，当日上证综指平均静态市盈率为22.98点，与标准普尔500指数17倍左右的市盈率水平相比，尽管整体估值较高，似乎仍在合理范围内。但是，由于平均市盈率不到10倍的银行股是上证综指的第一大权重，其极低的市盈率水平掩盖了其余行业公司高企的市盈率水平。深圳市场的市盈率水平鲜明的揭示了这一点。6月12日，深圳市场平均市盈率高达68.92倍，其中深市主板平均市盈率为42.97倍，深市中小板平均市盈率高达85.65倍，深市创业板平均市盈率更高达143.52倍。由于平均市盈率存在一定缺陷，有的分析师建议采用市盈率中值来评估市场估值水平。里昂证券驻香港策略师郑名凯6月12日发布分析报告认为，如果采用市盈率中值方法，中国内地上市股票基于未来12个月预估收益的市盈率中值约为58倍，而美国和日本分别为18倍和16.5倍，中国内地上市股票比2007年10月上证综指见顶时贵出近一倍，比全球十大市场中的任何一个都贵出至少两倍。从证券化率指标看，我国整体证券化率曾达较高水平。还可以通过证券化率指标来反映市场泡沫情况。美国杰出投资家沃伦?巴菲特认为，在任何时候衡量股市估值水平的最佳单一指标，很可能就是股市总市值与国民生产总值（GNP）的比值（证券化率），任何时候这一比率超过100%就意味着股市已有一定程度的泡沫，应该对普通股采取谨慎态度。2015年6月12日，我国沪深两市A、B股及港交所H股市价总值达78.38万亿元人民币，和2014年我国63.65亿元人民币的GDP相比，比值已达到123.1%。但是，必须考虑到，我国还有百度、腾讯、阿里巴巴、京东等大量企业在香港、美国等境外市场上市，并且我国外资企业规模较大，GNP要低于GDP，实际证券化率还要高于这一数字。因此，从股市总市值和GNP的比值看，上半年我国股市整体曾出现一定程度的泡沫。

第三，股市换手率高企。从交易规模看，二季度，我国沪深两市股票成交额高达976034亿元人民币，环比增长达137.24%，比去年同期增长高达933.40%，同比增速比一季度提高达695.4个百分点。从换手率看，二季度沪深两市A股日均交易额达1.57万亿元，按照扣除国有大股东等股东持有的实际未流通股票的实际有效流通市值计算，日均换手率高达6.5%左右，相当于年换手率高达1500%左右。历史上，2010-2012年，我国A股换手率分别为350%、218%、182%。国际上比较，一般而言，全球市场上的换手率平均100%左右，其中，美国市场年换手率在100%左右，我国台湾一般在150%左右。

第四，我国股市杠杆率快速上升至极高水平。从借款融资购买股票规模占市场股票总市值的比率（杠杆率）来看，上半年我国A股市场杠杆率已达极致水平。从具有明确统计数据的券商融资融券业务中融资规模变化看，6月18日沪深两市券商融资融券业务中融资余额创下最高规模，高达22666.35亿元，比去年底增加12492.62亿元，当日融资规模占沪深两市A股总市值的比例达3.4%，但是考虑到我国A股市场实际流通市值占总市值的比例仅在40%左右，那么券商融资规模最高时融资总规模占有效流通市值的比率高达8.5%！从全球市场来看，根据麦格理银行按流通市值的统计，台湾股市的杠杆率是1.4%、美国2.5%，日本0.8%。即使在过去30年去时间范围中，最高也只有台湾创下过6%的杠杆率峰值水平，随后就是台湾股市的大崩盘。不仅如此，我国还存在规模较大的场外配资、伞形信托和券商股权质押等融资方式，融资规模超过万亿元人民币。其中，据证券业协会调研了解，目前场外配资活动主要通过恒生公司HOMS系统、上海铭创和同花顺系统接入证券公司进行，6月底三个系统接入的客户资产规模合计近5000亿元，其中HOMS系统约4400亿元，上海铭创约360亿元，同花顺约60亿元。这还是场外配资已经经过相当幅度平仓，接入账户减少过半后的数据。可以看出，最高峰时，我国股市实际杠杆率已远远超过10%，这是极其危险的。

因此，无论是从市场估值水平，还是从市场换手率、市场杠杆水平等指标看，我国A股市场上半年的行情走势都是不可持续的，而极高杠杆也决定了随后的崩溃性走势将难以避免。随后逐步升级的救市措施在相当程度上避免了崩溃性下跌最终可能的灾难性后果，但在当前市场估值水平下期望稳定市场并产生所谓的慢牛行情有违于市场规律，实现的难度极大。

可以预见，下半年A股市场成交很可能将会较快萎缩，而去年7月份A股行情启动，市场成交规模较快提高也形成了越来越高的同比基数，因而金融服务业对经济增长的拉动作用将会较上半年大大下降。

综合看，下半年我国GDP增长态势将取决于工业生产回升幅度和股市成交规模萎缩幅度，初步预计，下半年我国国民经济继续平稳运行将面临一定压力，经过努力，下半年GDP同比增速仍将在7.0%左右运行。