国际油价进入新一轮上升通道的拐点仍未到来

来源:经济预测部   作者:李继峰   时间:2015-10-27

2014年下半年以来,国际油价大幅下滑,WTIBrent油价都下跌至50美元/桶以下,但进入2月份后,受美国石油钻塔继续减少,大型油企削减资本开支等多重因素交织影响,原油呈现震荡上涨走势,纽约原油和布伦特原油价格年内甚至首次站上每桶59美元和60美元。在市场价格持续回升的情况下,市场上看空的声音依然不少,包括高盛、摩根斯坦利和巴黎银行等国际知名机构纷纷预测今年油价可能会继续掉头向下,WTI价格将跌至40美元/桶以下,而巴菲特也于2月份清仓了埃克森美孚的股票。那么今年到底国际油价走势如何?依据国家信息中心能源研究组的分析,初步预测结论如下:

1)此次国际油价大幅下滑是供应格局破旧立新和需求增长持续低迷的双重作用结果;2)美国页岩油钻机数量仍在下滑,产量企稳的拐点仍没有显现,石油供应中的老寡头和新势力之间的博弈还没有结束,未来前景并不明朗;3)综合以上两方面,目前国际油价走势仍然复杂难辨,依据所建立的国际油价分析模型,预计美国页岩油产量的拐点在三季度末出现,而国际油价明朗的时间点可能延迟到明年初。

一、1986年油价大幅下跌的历史回顾,与今天惊人的相似

1980年以来,只有1986年那次国际油价的降幅与2014年相当,而其过程也惊人的相似。

1970年代两次石油危机结束后的6年时间里(1980-1985年),由于西方国家还没有从石油危机中恢复过来,全球经济低迷导致国际石油需求乏力,1985年原油需求量较1980年下降了300万桶/天。

与此同时,OPEC在世界石油市场的主导地位日益动摇。一方面,北美和欧洲石油公司迅速崛起,带动这两个地区产量大幅上升,1985年分别较1980年增长122133万桶/日,令OPEC为稳定油价,不得不大幅减产,1985年产量较1980年下降了约990万桶/日。另一方面,OPEC内部团结也出现松动。伊朗、安哥拉、厄瓜多尔三国1985年的产量没有实施限产,反而较1980年提高了74万桶/日。

尽管OPEC的限产稳定了油价,但是市场份额却在逐步流失,尤其是OPEC的领导者沙特的产量从1980年超过1000万桶/日下降到1985年的380万桶/日,市场份额的大量流失,令沙特开始改变策略。198512月,沙特宣布了重获原油市场份额的意图,油价随即开始下跌,从198511月巅峰时期的31.72美元/桶最低跌至次年3月的10.42美元/桶。直至198612月,OPEC达成了新的“市场瓜分”协议,油价才逐渐稳定。这轮降价使非OPEC国家的石油生产受到重创,1986年美国主要产油区俄克拉荷马州和德州的原油产出分别下降了8.3%7.1%

此后,美国本地产量缓慢下降,美国及欧洲石油公司转变了原来与OPEC对抗的策略,开始与OPEC国家石油公司进行合作,构建利益共同体,形成新的垄断局面。可以说这一垄断格局在此后近30年时间里相当稳定的存在,即使出现伊拉克战争、911事件、亚洲金融危机、美国次贷危机等单方面影响供应和需求的重大突发事件也没能从根本上动摇这一格局。

二、自2012年起,传统国际石油供需格局再次面临新的挑战

一方面,全球经济走势经过连续3年的治理,并没有从2008年以来的次贷危机中复苏,反而是各种矛盾不断涌现。欧洲主权债务危机迟迟没有转暖迹象,新兴经济体经济显现增长乏力的疲态,经济全球化进程也面临新的挑战。世界经济持续低迷的走势使得市场纷纷看空未来较长时期的石油需求。

另一方面,以美国页岩油为代表的非常规油气在经历了长期的技术积累后终于取得了显著突破,从2012年呈现爆发式增长,北美地区当年原油产量达到1220万桶/日,较2011年增长了108万桶/日,2013年又增长了110万桶/日,产量达到1330万桶/日。国际石油市场从紧平衡状态逐渐转变为供应宽松,甚至是产能过剩。而且其中需要特别关注的是,美国页岩油的商业开发并不是传统的跨国石油公司主导,而是由大批的中小型公司投资主导。其利益分配和营运模式都与大的石油公司不同。因此,页岩油产量大幅上升的收益并没有被传统格局中的跨国石油企业获得,反而是这些中小企业从传统垄断力量采取的“限产保价”措施中占到不少便宜。同时更令传统垄断力量担心的是,全球范围内的非常规油气资源开发势头正在形成,可能从根本上挑战其传统利益格局。

在此背景分析下,沙特自2014年中再次作出不限产的决策时,OPEC国家和跨国石油巨头的利益具有一致性,因此国际油价一路下行在所难免。从1986年的事件中我们看到,未来一段时期国际油价走势将再次取决于传统市场力量如何与新兴市场力量角力以及如何达成共识,形成新的市场格局。但是不管怎样,双方都不会愿意油价保持在如此低位,随着国际油价持续走低,双方整合的步伐也将逐步加快。

三、未来国际石油市场的拐点分析

遵循上述分析逻辑,当前国际石油市场格局的变化主要看新兴的非常规油气开发企业和传统的跨国石油企业之间能否达成新的一致,尽快形成新的格局。我们认为可以通过分析美国页岩油气生产状况来观察其进展,即当前生产量下滑的状态反映新旧势力的角力仍在进行,而当产量再次企稳则标志着新的格局已经开始形成。根据我们的计量模型分析,美国石油的产量走势滞后美国钻机数量走势5-7个月的时间,而根据目前贝壳休斯公司发布的数据显示美国油井数量自201412月份开始逐月下降,意味着上半年美国石油的生产量可能都将呈现下滑态势,产量企稳的可能性将被推迟到下半年。同时在当前背景下,国际油价的走势将滞后美国石油产量走势3-4个月时间,据此判断国际油价反转的时间不会早于今年底。而这一年中,我们应该密切关注非常规油气开发企业如何与传统跨国石油企业进行博弈,以及新的市场格局如何形成。



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